2025年12月5日，上海证券交易所的铜锣被再度敲响。这一次，主角是被称为“中国英伟达”的摩尔线程。
摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司作为“国产GPU第一股”，以高达650元/股的开盘价，宣告其正式登陆科创板。相较于114.28元的发行价，当日涨幅达468.78%，公司市值一举突破3000亿元，单签盈利超过26万元。
资本市场用超过4126倍的网上申购、35.5万亿港元的申购总额，乃至高于英伟达市值的狂热，为这家成立仅5年的公司铺就了一条黄金之路。
这是一场属于摩尔线程和背后30多家投资机构的资本盛宴。然而，这场盛宴远非表面看上去那般轻松写意。其背后，是创始团队的背水一战、技术生态的生死突围，以及一场关于国产算力未来的宏大战局。
摩尔线程的故事，从一开始就深深打上了创始人张建中的个人烙印。
而张建中的职业生涯，与全球GPU霸主英伟达的中国扩张史深度绑定。2005年，这位毕业于南京理工大学计算机系的工程师加入英伟达。此后15年，他一路从工程师做到英伟达全球副总裁兼中国区总经理，是名副其实的“中国区一把手”。
在他的带领下，英伟达在中国市场的占有率从2008年的不足50%，飙升至2020年的80%。可以说，他是CUDA生态在中国最主要的布道者和商业成功的核心推手。
然而，正是在职业生涯的顶峰，2020年，时任英伟达全球副总裁、中国区总经理的张建中做出了一个震惊行业的决定：离开英伟达，回国创业。
这个决定震动了整个行业。在英伟达工作的14年间，他不仅是中国区业务的开拓者，更是CUDA生态在国内布道的关键人物。
这一选择的背后，是时代洪流的推动。
2019年至2020年，在中美科技竞争和国内政策利好的双重驱动下，国产芯片创业浪潮风起云涌。
作为行业最顶级的操盘手，张建中比任何人都清楚GPU在人工智能时代如同“算力心脏”般的战略地位，也比任何人都敏锐地嗅到了国产替代窗口期的历史性机遇。
离开英伟达仅19个月，他就带领团队交付了首颗国产全功能GPU芯片“苏堤”，创造了“百天长成独角兽”的业界神话。
张建中的创业，不是一场“独狼”行动，而是一次“复仇者联盟”式的集结。
他招揽的联合创始人——周苑、张钰勃、王东，无一例外地均来自英伟达，分别在市场生态、技术研发和销售等核心领域深耕多年，形成了优势互补的豪华核心团队。正是这支具有“英伟达基因”的班底，为摩尔线程在成立之初就赢得了资本的疯狂追捧。
2020年6月公司成立，仅三个月后，摩尔线程便完成了大额融资，估值超过10亿美元，创造了“百天长成独角兽”的业界神话。
然而，创业远比履历光鲜复杂。
2023年，摩尔线程被美国列入“实体清单”，供应链受到冲击。公司旋即宣布裁员和内部重组，以集中资源攻坚GPU。
外界猜测四起，公司前景蒙上阴影。在至暗时刻，张建中展现了领导者的坚韧。在一封内部信中，他承认裁员是“艰难但必要的决定”，并坚定地表示：“没有什么能动摇摩尔线程研发世界级GPU的决心。”
一位接近张建中的投资人曾透露，在公司最困难的时期，张建中甚至抵押了个人资产以维持研发投入。这种近乎悲壮的“英雄主义”叙事，为他本人和摩尔线程增添了一层传奇色彩。
危机之后，是更猛烈的反弹。随着2024年人工智能热潮席卷全球，国内对国产算力的需求呈爆发式增长，摩尔线程迎来了黄金窗口期。其自主研发的MUSA架构，以兼容英伟达CUDA生态为策略，大幅降低了开发者的迁移成本，加速了产品在AI计算领域的落地。
从2022年至2025年上半年，公司营收从4608万元狂奔至7.02亿元，复合增长率惊人。尽管因高强度的研发投入（累计超46亿元）而仍处于亏损状态，但其增长势头和战略价值已获市场广泛认可。这才有了后来从IPO受理到成功过会仅耗时88天的“科创板速度”，刷新了“硬科技”企业的上市纪录。
摩尔线程的上市之路，堪称一场“速度与激情”。
其IPO进程在2025年下半年疾速推进：6月30日受理，9月5日完成首轮问询，9月26日即获上市委会议通过，从受理到过会仅用88天，并最终于12月5日登陆科创板。这种“闪电速度”并非偶然，其核心推动力是资本市场为支持新质生产力发展而打开的制度性“绿灯”。
如果说上市进程是外部的顺风，那么摩尔线程内部则进行了一场惊险而决绝的“空中加油”与航向修正。其财务数据最震撼之处，在于营收规模以火箭般的速度蹿升，但内部结构却发生了翻天覆地的变化。
数据勾勒的增长曲线令人瞠目。
公司营收从2022年的4608.83万元，飙升至2024年的4.38亿元，三年复合增长率高达208.44%。而进入2025年，增长进一步“加速”，仅上半年营收就达到7.02亿元，一举超过了2022至2024年三年的营收总和。支撑这一增长的引擎，已非公司早期赖以成名的消费级游戏显卡。
摩尔线程营收增长图
一场隐秘而彻底的战略大转身已然完成。
早期，主打消费级市场的桌面显卡（如MTT S80）曾是公司品牌声量的来源，但商业表现却难言成功，该业务毛利率在2024年仍为-18.99%。真正的现金牛和增长故事，自2023年起已全面转向企业级（B端）的AI智算市场。2025年上半年，AI智算产品贡献了6.65亿元收入，占总营收的比重达到了惊人的94.85%。这意味着，摩尔线程在短短一两年内，从一个试图在消费市场与国际巨头正面竞争的挑战者，迅速蜕变为一个专注于国产替代浪潮下最刚需、最紧迫的AI算力供应商。这一转变直接带来了盈利能力的质变：公司综合毛利率从2022年“卖一件亏一件”的-70.08%，一路攀升至2025年上半年的69.14%。
与营收的快速增长相伴的，是持续巨额亏损。2022年至2025年上半年，公司累计亏损超过50亿元。2025年上半年净亏损为2.71亿元。这些亏损主要源于高额的研发投入——同期研发费用累计超过40亿元，研发人员占比近80%。这种“战略性亏损”是芯片设计公司的常态，也是其能够登陆科创板第五套上市标准（允许未盈利企业上市）的关键。公司预计，最早在2027年才能实现合并报表盈利。
一个在芯片投行圈流传的段子，曾粗粝但精准地概括了早期资本对国产GPU的评估逻辑：“判断一家中国GPU公司能不能上市，先看它有没有英伟达的人，再看它融了多少钱，最后看它亏了多少钱。”
摩尔线程无疑是这个段子的完美注脚：创始人张建中及其核心团队深厚的英伟达背景、成立以来超71亿元的股权融资、以及超过50亿元的累计亏损，三者齐备。
然而，段子只揭示了表象。摩尔线程能“带伤”完成闪电上市的深层密码，在于其用募投项目讲述“未来故事”。
摩尔线程以“国产GPU第一股”之姿登陆科创板，其超过3000亿元的开盘市值，如同平地惊雷，既宣示着资本市场的热情，也牵引出一个更深层次的叩问：是谁在背后支撑起这样一场风险与机遇并存的未来？
摩尔线程的股东名单，堪称一部中国科技与资本界的“名人录”。
腾讯、字节跳动通过旗下创投基金深度布局，既是财务投资，更是为自身庞大的云与AI业务寻求底层算力保障。红杉中国、GGV纪源资本、新鼎资本、五源资本等顶级风投的入局，则代表了市场对赛道和团队的极高期待。此外，联想、中关村科学城等产业与国资背景的股东，则为其带来了供应链、政策与市场资源的加持。
这群“聪明钱”的集结，为摩尔线程构筑了强大的资本护城河和资源网络，也获得了IPO的高额回报。
有强大的资本背书，市场也展现一片星辰大海。
在全球AI算力竞赛和中国“国产替代”政策的双重驱动下，国产GPU市场正处于爆发前夜。IDC预测，中国智能算力规模正以年增超70%的速度扩张。英伟达高端芯片对华供应受限，更直接为摩尔线程等国产厂商打开了宝贵的市场窗口。公司预计在手及洽谈的订单金额超过20亿元，其中大部分来自AI智算。其自研的MUSA架构，正通过兼容CUDA生态的策略，努力降低开发者的迁移门槛，试图破解英伟达最坚固的软件生态壁垒。
然而，前路绝非坦途。摩尔线程面临的竞争是全方位的。
英伟达和AMD合计占据全球近98%的GPU市场，其技术代差、CUDA生态和品牌影响力，短期内难以撼动。
沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等同样出身名门、融资凶猛的企业，均已在推进IPO，在AI训练、推理等细分领域与其展开贴身肉搏。
华为昇腾、海光信息等从不同路径切入算力市场的巨头，同样是不可忽视的强力竞争者。
国际巨头碾压、国内“群狼”厮杀以及跨界对手围堵……摩尔线程承受的是一场比芯片设计更漫长、更艰苦的战役。
上市，不是终点，而是一个全新的、更残酷的起点。敲钟之后，张建中和他的团队将不再仅仅面对研发实验室里的技术难题，更要直面公开市场对营收、利润、市值的严苛审视，以及一场决定中国AI算力底座命运的终极竞速。
资本的狂热终究会退潮，届时，真正支撑股价的，将是实实在在的技术突破、客户订单和盈利能力。对于摩尔线程和整个国产GPU行业而言，上市只是一个阶段性胜利的授勋仪式，而攻克核心技术、构建繁荣生态、实现商业正循环的“关键战役”，才刚刚吹响冲锋号。
