分析师/会磊
就在今天，“人形机器人第一股”宇树科技正式登陆科创板，上演了一场令整个资本市场瞠目结舌的首秀。
发行价150.80元/股，开盘直接飙到1100元，涨幅高达629%，总市值瞬间突破4449亿元。中一签的幸运儿，账面浮盈近47.46万元，这几乎是A股注册制改革以来数一数二的打新盛宴。
从2016年杭州一间50平米的办公室，到2026年科创板市值突破4400亿——宇树科技走过了整整十年。春晚的聚光灯下，它是那个让全国观众惊呼的“扭秧歌机器人”；资本市场上，它是中一签赚47万的“造富机器”。
但掌声之后，更需要弄清楚的是：曾被老师认为“有点笨”的王兴兴，凭什么成了90后首富？以及最关键的——当硬件的红利吃到天花板，宇树的“智能”故事，还能讲多久？
宇树科技的上市首日，已经不能简单用“成功”来形容，这更像是一场由极低中签率和极高关注度共同引爆的资本奇观。
第一，最直观的，是打新者的狂欢。0.018%的网上中签率，科创板历史最低中签率之一。这比此前备受瞩目的长鑫科技的中签率还要低二十多倍，意味着平均5500个申购号码中，才有1个能幸运中签。稀缺性直接推高了上市首日的定价权。正因如此，中一签（500股）便能赚得近47.46万元的账面盈利，让这场打新成了名副其实的“摸彩”。
第二，更大的赢家，无疑是创始团队与核心员工。90后创始人王兴兴，通过直接和间接方式合计持有公司约30%的股份。按开盘价计算，他的个人身家直接飙升至超过1300亿元，一举超越影石创新的刘靖康，加冕“90后首富”新王冠。这不仅是个人财富的登顶，更是一次集体的造富行动。早在2017年至2021年间，公司以极低价格授予了一批早期核心员工期权。如今，这笔投资回报超过150倍。公司董事杨知雨、陈立等90后核心成员身家均过亿。此外，参与战略配售的171名员工中，有23人也借此迈入了千万富翁的行列。
第三，外部投资机构赚得盆满钵满。这场资本盛宴同样犒劳了那些早期投资的“伯乐”。作为持股最多的市场化VC，红杉中国在2019年就顶着巨大的非共识入局，如今其持有的2589.96万股，开盘市值惊人。而美团系作为最大的外部机构股东，合计持有的3512.36万股，开盘市值约386亿元，净回报超过300亿元。另一个有趣的赢家是梁文锋——他旗下的深度求索、幻方量化等通过战略配售和网下打新，合计获配约119.16万股，以发行价计算，浮盈超过11亿元。
备注：图中信息来自天眼查
宇树科技常被拿来和港股“人形机器人第一股”优必选比较。尽管后者营收规模稍大，但资本市场对两者的态度却天差地别。宇树上市首日市值突破4400亿，而优必选在港股市值仅约560亿港元。宇树究竟赢在哪里？
首先，根本的差异在于“赚钱能力”。宇树科技在2025年交出了一份让同行艳羡的成绩单——扣非净利润约6亿元，毛利率逼近60%。这意味着每卖出100块钱的机器人，就能赚近60块的毛利。在尚处于商业化早期的人形机器人行业，绝大多数玩家还在亏损中挣扎，宇树却已经率先跑通了自我造血的商业闭环。
其次，是“产品与市场策略”的分化。宇树走的是一条务实的“小脑先行”和“极致性价比”路线。它将人形机器人价格打到了9.9万元起，先通过科研教育、商业表演等对价格不敏感的客户群体打开市场，迅速做大规模。2025年1—9月，其高达73.6%的人形机器人收入来自科研教育领域。而优必选则更早一头扎进了更“重”的工业场景，为比亚迪、空客等巨头提供单价近80万元的全尺寸工业人形机器人。这条路更难走，但一旦走通，护城河更深。
最后，是“商业化落地深度”的不同。优必选2025年卖出了1079台全尺寸具身智能人形机器人，虽然单价高，但销量与宇树5000多台的出货量（主要为中、小型非全尺寸产品）相比，显得“曲高和寡”。宇树的策略是让更多人先用起来，形成一个庞大的开发者生态，这为其后续的智能进化积累了宝贵的先发优势。但这也埋下了一个伏笔：当优必选的机器人在工厂里日复一日积累真实工业数据时，宇树的机器人数据更多来自实验室和舞台，谁的数据在未来更具含金量，答案并非一目了然。
宇树科技的成功，本质上是一场关于“非共识”的胜利。在王兴兴看来，社会大众的共识，往往不是最有价值的事情。
一是用“极致降本”打破了“高性能必定昂贵”的行业铁律。在波士顿动力凭借液压技术展示炫酷动作时，王兴兴从研究生时期就坚定地走电驱路线。他信奉“要把机器人做到铁疙瘩的价格”。这种对成本的偏执，不是简单的规模效应，而是从设计源头的重构。他亲自细扣每一根电线、每一颗螺丝钉的工艺，通过全栈自研核心部件，将机器狗和人形机器人的价格不断下探，让高性能机器人从一个昂贵的实验室玩具，变成了可普及的开发和教学平台。
二是用“后发优势”和“客户中心论”在产品迭代上实现弯道超车。宇树并不是第一个做人形机器人的，但它并不介意做一个“后来者”。王兴兴的逻辑是：我的客户需要什么，我才会去做什么。正是这种高度聚焦客户需求的产品逻辑，让他能把后发转化为优势。从机器狗到人形机器人H1、G1，宇树总能快速整合最成熟、最可靠的技术方案，以惊人的执行力推出体验优秀且价格“亲民”的产品，从而在市场竞争中脱颖而出。
图源：宇树科技官方公众号
三是构建了牢固的“人才基本盘”。王兴兴虽然不善言辞，但他拥有一种极强的团队凝聚力。从创业至今，他的核心高管团队没有一个人离开。这位被评价为“Outlier”（异类）的创始人，在招聘前台时都会亲自出12道笔试题，以此来筛选出在文化理念上高度同频的人。正是这种稳定的核心团队，保证了宇树战略的超强执行力。
宇树的成功，是创始人王兴兴个人特质的极致外化。他的故事，是这个时代关于“长期主义”和“热爱”最生动的注脚。
时间回到学生时代，这是一个“偏科少年”的逆袭剧本。英语只考28分，被老师认为“有点笨”，考研被浙大调剂……王兴兴的求学之路并不光鲜。但他对机械和电子的痴迷，从小学就开始了。2009年，刚上大一的他就用200元“手搓”出了第一个双足机器人。在他看来，迷茫是常态，但“行动本身就是对迷茫最好的回应”。
图源：宇树科技官方公众号
创业维艰，支撑他的是“一定要把事做完”的朴素信念。2016年，他拿着200万天使投资在杭州一间50平米的办公室起步。2018年是至暗时刻，公司一度发不出工资，他用个人积蓄给员工发薪，大疆在交易最后关头放弃投资。但他没有想过放弃，因为他已经做出了样机，收了客户的定金，“不能做到一半还没交付给客户，公司就先出了问题”。他去北京路演，能抱着沉重的机器狗坐十几个小时的汽车。
他的成功，源于对技术路线的超强定力与敏锐度。他曾不止一次调整自己的观点，从质疑行业过度关注数据，到承认数据“硬砸”出模型的可能性。他早期反对做人形，后来为了顺应数据和AI的需求，果断切入。这种“经常改主意”的背后，不是摇摆不定，而是一流智力的体现——能同时容纳两种相反的观念，并保持行动力。他花最多时间思考的，永远是未来几年最核心的技术路线。
如今，36岁的他站在了敲钟台上。用1331亿的身家证明了，这个世界不会辜负那些真正热爱并坚持的人。他曾坦言，宇树做出通用机器人模型的概率“不会超过50%”。这种在巨大成功面前的清醒与克制，或许才是他未来能走得更远的关键。
宇树科技的上市，无疑是我国硬科技创业的一针强心剂。它证明了在一个看似小众的赛道里，通过极致的技术和产品策略，同样可以诞生世界级的公司。
然而，正如王兴兴自己所言，上市只是“高考”结束，进入“大学”的起点。挑战才刚刚开始：
“大脑”的功课必须补上。上市募资的近半资金将投向智能机器人模型的研发，这既是未雨绸缪，也是承认短板。当整个行业从比拼“运动控制”转向“认知决策”，宇树没有庞大的博士阵容的研发团队，能否支撑起未来的AI竞争？
竞争维度全面升级。开源技术正在快速拉平机器人公司的能力，宇树过去的运动控制优势可能很快成为行业基线。而优必选等对手在工业场景积累的数据壁垒，以及特斯拉、Figure AI等国际巨头“大脑+小脑+本体”的全栈布局，都是不容小觑的威胁。
从“小而美”到“大而全”的组织进化。如何管理一家市值数千亿的上市公司，如何在高薪挖角大战中留住人才，如何避免因规模扩大而丧失创新锐气，这是王兴兴从未遇到过的难题。
宇树科技的上市钟声，既是过去十年“非共识”的凯歌，也吹响了未来更残酷竞争的号角。王兴兴用热爱和坚持把机器人做成了“铁疙瘩”，但能不能给这个“铁疙瘩”装上真正的“灵魂”，将决定这家新晋的“机器人第一股”，能走多远。
